為什么會出現(xiàn)貨幣超發(fā)？很多人首先想到的是央行，其實不完全是央行的原因。

          在07年的時候央行的總資產(chǎn)是17萬億，到2017年末是36萬億，只不過翻了一番，遠遠比不上同期商業(yè)銀行總資產(chǎn)5倍的增幅。尤其是在近幾年，央行資產(chǎn)幾乎沒變化，2012年末央行的總資產(chǎn)就接近30萬億，到18年5月僅為35萬億。相比之下2012年末中國商業(yè)銀行總資產(chǎn)為130萬億，到18年5月為253萬億，差不多翻了一倍。

          央行投放的貨幣叫做基礎貨幣，過去央行主要通過外匯占款發(fā)放貨幣，但是12年以后外匯占款開始下降，所以中國央行發(fā)的貨幣其實已經(jīng)不多了。因此，近幾年貨幣還在超發(fā)的原因主要不在于央行，而是在于商業(yè)銀行層面的廣義貨幣發(fā)多了。

          直觀的數(shù)據(jù)，就是過去10年，中國商業(yè)銀行的總資產(chǎn)翻了5倍，在07年時只有50萬億左右，到2017年變成250萬億，平均每年增長17%，為什么中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)增長這么多？主要有兩大原因：

          一是因為經(jīng)濟主體舉債過度。從09年開始，中國各個經(jīng)濟主體就輪番舉債，早在09年是企業(yè)部門開始大幅舉債，到了12年開始政府部門通過各種融資平臺大幅舉債，而16/17年中國的居民部門又開始大幅舉債。

          中國商業(yè)銀行各類資產(chǎn)里面的一塊是對居民、企業(yè)和政府的各種貸款，在07年時僅為31萬億，到18年5月為159萬億。

          二是因為影子銀行大發(fā)展。歷史上的金融危機都與商業(yè)銀行貸款發(fā)多了有關，無論是日本的泡沫經(jīng)濟、美國的次貸危機還是歐債危機，原因在于商業(yè)銀行是個高杠桿機構，通常只有10%左右的資本金，其他的錢都是借的，如果商業(yè)銀行借的錢太多、貸款又發(fā)放錯了地方，就容易引發(fā)金融風險。

          所以痛定思痛，大家發(fā)明了巴塞爾協(xié)議來規(guī)范商業(yè)銀行發(fā)放貸款的行為，核心內(nèi)容是商業(yè)銀行有多少資本金，就多新發(fā)多少貸款。我國商業(yè)銀行的資本充足率長期約在12%，理論上能實現(xiàn)的貸款增速多就在12%左右。

          但是過去10年我國銀行的資產(chǎn)年均增速高達17%，這說明其每年的資產(chǎn)多增長了5%，問題是這一部分資產(chǎn)怎么逃避資本監(jiān)管的呢？這就全部歸功于影子銀行了。正常情況下，商業(yè)銀行的貸款要占用100%的資本，但是如果這筆貸款是銀行發(fā)給銀行的，那么就幾乎不用占用任何資本了，過去10年大家就是利用這一點監(jiān)管漏洞，發(fā)展出了巨大的影子銀行。

          有很多貸款是發(fā)向房地產(chǎn)和融資平臺等高風險領域，按照商業(yè)銀行的正常監(jiān)管其實不能放，但如果能把這筆貸款放在別的金融機構名下，就會在報表里面顯示為對同業(yè)金融機構的貸款，那么就變得很正常了。在我國商業(yè)銀行的總資產(chǎn)當中，07年時對同業(yè)金融機構的貸款只有7萬億，到17年多的時候達到59萬億。而大量銀行理財、信托、券商資管、基金子公司等等其實都充當了商業(yè)銀行發(fā)放貸款的通道角色，共同打造了巨大的影子銀行，為中國的地產(chǎn)泡沫添磚加瓦。